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    一、主導產品銷售形勢良好,盈利能力提高,業績保持快速增長。公司主導產品藥物支架系統及先心封堵器產品呈現良好發展態勢,2010年三季報顯示藥物支架銷售收入同比增長34.07%,封堵器經歷前期整合調整后也呈現放量之勢,外圍產品在較低基數上快速增長。同時,公司積極拓展銷售渠道,經銷及代理產品銷售收入增長較快。受益于銷售規模擴大及產品工藝改進,2010年單位銷售成本有所降低,盈利能力進一步提高。
    二、無載體藥物支架獲批,有望改寫市場格局。無載體藥物支架為公司多年自主研發的新型藥物支架,技術指標和安全性處于國際領先水平,將為醫生和患者提供治療心血管疾病的新方式,進一步改善治療效果,預計將對市場現有的載體藥物支架形成部分替代。該產品上市后有望快速形成市場份額,與公司現有支架產品構成組合,覆蓋不同消費能力的人群,支撐業績快速增長。
    我國介入治療仍處于朝陽行業,隨著介入治療報銷范圍擴大和比例提高,未來幾年有望保持30%-40%的增速。公司為我國介入治療龍頭企業,且以增長最快的二、三線城市為營銷重點,是其高于行業增長的主要原因。無載體支架的上市將進一步提升公司在藥物支架市場的競爭力,預計公司未來2-3年可達到50%的增速。
    三、募投項目進展順利,國外市場開拓取得初步進展。公司募投項目資金主要用于生產線改造和新增生產線。目前已有2條藥物支架生產線及1條輸送系統生產線投產,“心血管藥物支架及輸送系統生產線技術改造項目”主要建設任務已經基本完成。
    國外市場方面,公司及全資子公司現已取得10項產品的CE認證,另有包括封堵器等4 項核心產品處于CE 產品認證待批過程中。目前已有5個產品在8個國家獲準入認可,并在29個國家建立了代理商渠道。未來國外市場有望驅動公司業績爆發式增長。
    四、心血管系統方案提供商雛形已現,高值醫療耗材統一招標采購中更具優勢。2010年公司圍繞心血管領域拓展產業鏈,先后完成了衛金帆﹑*ST天方、思達3家公司的并購和參股,形成了涵蓋心臟支架﹑封堵器﹑人工心臟瓣膜、心血管造影機﹑心血管藥物、介入耗材的產品線,未來協同效應將逐漸顯現。
    2004年,衛生部在北京、上海、浙江、廣東等8省市進行高值醫用耗材集中采購試點工作,經過集中采購,心臟介入類耗材降價37.6%。目前北京市正在研究在高值醫療耗材領域試行部分品種全市統一招標采購,包括支架、起搏器、手術導管等。如果高值醫療耗材統一招標采購推廣,具備產業鏈優勢的企業承擔降價風險的能力最強,最有可能勝出。
    五、投資建議:推薦（維持）。維持對公司2010-2012年0.51、0.76和1.12元的盈利預測,對應PE分別為54X、36X和24X。我國介入治療處于朝陽行業,公司為我國介入治療龍頭企業,以增長最快的二、三線城市為營銷重點,無載體支架獲批上市進一步提升競爭力,未來有望高于行業增長。12個月目標價30.4-38元（按2011年40-50倍PE計算）。
    六、風險提示:1）產品可能面臨降價;2）打擊商業賄賂可能影響銷售;3）在研產品審批具有不確定性。